2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不会(huì)减息(xī)，与市场预(yù)期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实路由器有使用年限吗际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)路由器有使用年限吗在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人(rén)工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)模(mó)型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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