近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国(guó)企(女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市(shì)公司(sī)股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国(guó)企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供良好的(de)股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的(de)重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的(de)股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道(dào)，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投资(zī)者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推动力(lì)。

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