来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yà谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义o)时间来体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805072.png">

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率或较(jiào)低。<谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义/strong>