4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2p果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的ct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的rong>失业率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职(zhí)人之(zhī)比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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