5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zh奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗ōng)特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗变(biàn)化的个股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的(de)需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用。

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