原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个(gè)共同(tóng)主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦(yì)不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业(yè)进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模(mó)、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了"白酒分化加剧，今年拼的是(shì)去库存速度 | 钛媒体风向" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175707177.jpg">

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀(xiù)。但是(shì)我们(men)发现整个(gè)市场(chǎng)除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的(de)问题时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其在(zài)过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库存积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来看(kàn)，近十(shí)年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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