近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净流入额前(qián)十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报(bào)公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗(qí)舰中国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市(shì)场显然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时(shí)增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善(shàn)他(tā)们的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能(néng)源公司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学(xué)到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低(dī)债务水平(píng)等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即使外(wài)国投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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