5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的(de)估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的(de)机(jī)会(huì)，比如火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓(cāng)多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的(de)变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而(ér)不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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