金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻发言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格(gé)低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段(duàn)性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总(zǒng)体上(shàng)是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动(dòng)了(le)食(shí)品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋(qū)于回(huí)落(luò)，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出(chū)型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分(fēn)耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准在(zài)今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带(dài)动了(le)价(jià)格的下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因(yīn)素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素(sù)影响，往往(wǎng)波动(dòng)会(huì)比较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会(huì)恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内(nèi)外多(duō)重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工(gōng)业价(jià)格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行(xíng)以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，价(jià)格出现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘(qiào)尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输入(rù)性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告(gào)也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间(jiān)差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国(guó)经济(jì)运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回(huí)落客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节(jié)本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不(bù)稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年(nián)国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料(liào)的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去(qù)年二(èr)季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低(dī)，特别(bié)是政策效应(yīng)将进一(yī)步(bù)显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也(yědoi的时候怎么夹，doi是怎么夹)在增(zēng)强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合，预(yù)计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水(shuǐ)平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具(jù)有下降趋(qū)势(shì)，且(qiě)通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落(luò)来(lái)评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)主要(yào)由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化(huà)而(ér)变化，使得(dé)物价变(biàn)化滞(zhì)后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格(gé)的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先经济(jì)2个季(jì)度左右的(de)经验规(guī)律，本(běn)轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度(doi的时候怎么夹，doi是怎么夹dù)经济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落(luò)，受(shòu)基数(shù)、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。<doi的时候怎么夹，doi是怎么夹/strong>除去年(nián)基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一(yī)定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转多(duō)发生在经济回(huí)落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是非(fēi)银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得(dé)居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流(liú)向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改(gǎi)善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派生和(hé)经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的(de)经(jīng)济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的(de)同时，市场信(xìn)心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改善(shàn)、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修(xiū)复(fù)等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需求(qiú)。