近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福(fú)电子第(dì)二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常(cháng)规的(de)食品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高(gāo)纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)间接控股股东(dōng)还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从(cóng)事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的(de)同时(shí)会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计(jì)差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)是(shì)指公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产品认(rèn)证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高的(de)集成电路用湿电子(zi)化(huà)学(xué)品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司(sī)根(gēn)据部(bù)分产品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了(le)产品销(xiāo)售价(jià)格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)未(wèi)来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未来(lái)是(shì)否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发(fā)集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还(há马云移民到哪国籍i)是指拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上(shàng)会结(jié)果(guǒ)的(de)企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于(yú)正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过(guò)1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资时，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料的关联(lián)采购占比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分(fēn)别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品相(xiāng)关业务的(de)主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控制的其他(tā)公(gōng)司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同马云移民到哪国籍(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季(jì)度(dù)业绩(jì)进(jìn)行预(yù)测(cè)，但兴发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利马云移民到哪国籍(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在(zài)今年(nián)一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度(dù)末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌过(guò)程中，公(gōng)司上(shàng)述(shù)产品产销量同比均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第(dì)一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿(shī)电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度(dù)的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集(jí)团的副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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