来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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