传艺科(kē)技日K线图，来源：wind

　　有了(le)钠电消息催涨股价的(de)前车(chē)在前(qián)，传艺科技开始有意无意地“主动”披(pī)露钠电项目(mù)进(jìn)展，而公司股价也(yě)往往在公告披露后录得大幅上涨(zhǎng)。去年12月(yuè)5日盘(pán)中，公司股价一度(dù)摸高至54.44元/股(gǔ)，相较于(yú)跨界钠电(diàn)池前10元/股左右的温吞股价，不(bù)到半年的时间已翻了逾5倍。

　　但此后，公司(sī)股(gǔ)价(jià)开(kāi)始(shǐ)掉头向下，无论其如(rú)何发布“利好”消(xiāo)息，股价也再(zài)难掀大风浪，反而随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移，迅速(sù)回(huí)落。截至4月20日收盘，报28.14元(yuán)/股，4个多月时间已经(jīng)较高点(diǎn)腰斩(zhǎn)。

　　值得一提的是(shì)，由于(yú)在2022年6月23日盘后，公司(sī)迫切召开电话会并在《投资者关(guān)系活动记录(lù)表》中对外(wài)发布(bù)钠电池业务未来规(guī)划、技(jì)术水平(píng)等涉及公(gōng)司经营的重大(dà)信息，但直至2022年7月(yuè)9日才(cái)正式通(tōng)过《关(guān)于(yú)对深圳证券交易(yì)所关注函回复的公告》补(bǔ)充披露相关事项，传(chuán)艺科技及公司董事长兼总经理邹伟民、时(shí)任董秘许小丽还(hái)遭深交(jiāo)所通报批(pī)评。

　　产能“大(dà)跃进(jìn)”，钱(qián)从哪(nǎ)里来？

　　回看传艺科技股价“过山车(chē)”式(shì)上下，背后纵(zòng)有游资推波助澜，但归根结底还是其资金(jīn)有限与钠电产能规划“大跃进(jìn)”不匹配无法让(ràng)市场(chǎng)信服造(zào)成的。

　　根据(jù)公(gōng)司定(dìng)增预案，钠(nà)电池二期5.5GWh项(xiàng)目建成后，公司(sī)产(chǎn)能将达(dá)到10GWh。而(ér)根据公司此(cǐ)前对交易所回(huí)复函和2023年度定增预案(àn)，公司规划的10GWh钠电池(chí)项目的(de)投资成(chéng)本约54亿元。其(qí)中，土(tǔ)地购置及厂房成(chéng)本约4亿(yì)元，10GWh产能需投入的装修及设备成本约(yuē)50亿元(yuán)。

　　实际上，传(chuán)艺科(kē)技规划的钠电产能远不(bù)止这(zhè)公告出来的10GWh。据传艺钠电官(guān)微(wēi)消息，公司(sī)董事长(zhǎng)邹(zōu)伟民4月16日在公开场(chǎng)合演讲(jiǎng)时提到，“2022年7月，公(gōng)司决(jué)定(dìng)，发(fā)挥资金优势(shì)，投资50亿(yì)元，新征410亩土地，用30个月的(de)时间，新上钠离子(zi)电(diàn)池全供(gōng)应链项(xiàng)目，逐步形成年(nián)产(chǎn)3万吨正极材料、4万吨负极材料、18GWh钠离子电池、15万吨(dūn)电解液的生(shēng)产(chǎn)能力(lì)；2022年10底，中试线已经竣工投产；目前，4.5GWh量产(chǎn)线(xiàn)已(yǐ)经(jīng)开始试产试销，6月底有望(wàng)批量(liàng)生(shēng)产。”

　　邹伟民公开演讲时(shí)提到的钠电产能规划，来源：传艺钠电官微

　　若按邹伟(wěi)民的说(shuō)法，传艺(yì)科技在上述的54亿(yì)元资金外，还(hái)需要更多资金，仅另外8GWh钠电池就需要40亿(yì)元的投入。

　　但(dàn)现(xiàn)实是(shì)，传艺科技主营式微(wēi)，年赚(zhuàn)1亿元的(de)盈利水(shuǐ)平显然难以撬(qiào)动动辄几十亿的项目。

　　传(chuán)艺科技(jì)主营输入类(lèi)设备和(hé)印(yìn)制电(diàn)路(lù)板（PCB）两大(dà)类消(xiāo)费电(diàn)子零组(zǔ)件，具体包括笔(bǐ)记本/台式(shì)机电脑键盘(pán)、触控模组(zǔ)和鼠标等(děng)输入(rù)类设备及通讯用板、消费电子、计算机用板等 PCB 产品(pǐn)。

　　2017年上市以(yǐ)来公司(sī)经营规模(mó)不断扩大，营收(shōu)从(cóng)2017年(nián)的6.69亿元起步，逐年递增，到2022年(nián)达到19.99亿元，翻(fān)了近(jìn)3倍。但盈利并(bìng)未同步，上市当年公司归母净利(lì)润就下滑13.60％，只(zhǐ)有(yǒu)7776.63万(wàn)元。之后(hòu)随着行业式微，公司盈(yíng)利水平起起伏伏(fú)，到2022年也(yě)仅1.15亿元，相较于2017年仅增长(zhǎng)了47.90％。而早在(zài)2016年，公司盈利就已经达到了(le)9000万元(yuán)，净(jìng)利润增长乏力可见一斑。

　　传艺科技业绩变动情况，来(lái)源：wind

　　盈利陷入瓶颈，账上的资金也并(bìng)不宽裕。2022年，公司经营活动(dòng)产生的现金流量净额4.46亿元；截至去(qù)年末，公司货币(bì)资金仅2.87亿元，短期(qī)借(jiè)款8.41亿元；应收账款5.90亿元，应(yīng)付账款4.56亿(yì)元。

　　那两(liǎng)年半内(nèi)要拿出54亿元乃至94亿(yì)元以上的(de)资(zī)金投资钠电，钱从(cóng)哪里(lǐ)来？

　　在2022年7月9日给(gěi)深交所(suǒ)的回函(hán)中(zhōng)，传(chuán)艺科技曾详细(xì)披露过(guò)2GWh项目(mù)资金来源：截至2022年5月31日(rì)，公(gōng)司可(kě)用于钠离子电池项目的自有资金仅1.61亿(yì)元(yuán)，银行授信未使用额(é)度10.27亿(yì)元(yuán)，足见其在投资钠(nà)电(diàn)项目时自有资金的“捉襟见肘”。

　　来源(yuán)：传艺(yì)科技(jì)给深交(jiāo)所(suǒ)的回函

　　很明显(xiǎn)，一开始规划的一期2GWh产(chǎn)能，传艺科技就是准备靠银行贷(dài)款解决。后一期产(chǎn)能增(zēng)加到4.5GWh，投资额增加(jiā)10亿元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)，同样仰仗银行贷款。今年3月(yuè)30日(rì)公司(sī)公(gōng)告(gào)称，传艺科技及子(zi)公司拟向(xiàng)工商(shāng)银(yín)行、农业(yè)银行等组(zǔ)成的联合银团申请不(bù)超(chāo)过20亿(yì)元的项(xiàng)目贷(dài)款，用于公(gōng)司钠电池项(xiàng)目。根据最新(xīn)的调研记(jì)录，“截至目前，牵(qiān)头(tóu)银行已审批通过，参团(tuán)银行(xíng)处于(yú)正常的审批(pī)流程中。”

　　一(yī)期(qī)靠(kào)贷款，二期谋定增。今年(nián)3月(yuè)30日(rì)，公司披露《2023年(nián)度(dù)向特定对象发(fā)行股(gǔ)票(piào)预案》，拟募资(zī)不超(chāo)过30亿元，其中的(de)24亿(yì)元拟投入(rù)钠(nà)电池制(zhì)造二期(qī)项目，剩(shèng)余6亿元补流。

　　根据测(cè)算，二期5.5GWh项目总(zǒng)投资额为27.47亿(yì)元，除了定增的24亿元外，还有3.47亿元的缺口(kǒu)。而为补这部(bù)分缺口，传艺科技甚至将2020年定增募(mù)投资金中的1.75亿元变更用于该项目。

　　简(jiǎn)单(dān)加总(zǒng)便知，家底(dǐ)不(bù)厚，传艺(yì)科技10GWh钠电项(xiàng)目只能依赖融资(zī)。至于上述邹伟民公开演讲(jiǎng)时(shí)提到的另外8GWh的(de)项目资金来源，钛媒体APP向公司求证，但(dàn)截至发(fā)稿，仍未(wèi)获回复(fù)。

　　锂价暴跌，钠电还有优势吗(ma)？

　　“今年销售不(bù)低于10亿元，整个钠电(diàn)池全供应链(liàn)项(xiàng)目计划到2024年末全部(bù)竣工投产，达(dá)产达效后(hòu)，可实现年(nián)销售250亿元。”若传艺科技的钠电(diàn)项目真如邹伟民在近日(rì)的(de)演讲中所言(yán)照(zhào)进现实，几年后公(gōng)司营收将(jiāng)在当前基础上翻十几倍。但近来腰斩的股价显示(shì)，市(shì)场对这(zhè)个故事并不(bù)再买账，除了资金实力(lì)有限(xiàn)公司外(wài)，核心还在其大干(gàn)快上后(hòu)产能如何消化的问题。

　　毕竟，在钠(nà)电池商(shāng)业化元年的2023年(nián)，包括宁德时代、中(zhōng)科海(hǎi)纳、亿纬锂(lǐ)能、雅迪(dí)等诸多巨头(tóu)在内，已纷纷发产品、量产并大建产能，竞争者初露威胁，赛道已然开始拥(yōng)挤。

　　尽(jǐn)管就披(pī)露的(de)参数(shù)和性能来看，传艺钠电(diàn)的钠电池与巨头(tóu)们(men)不相上(shàng)下，但宁德(dé)时(shí)代(dài)落地奇瑞车型、华语新能源配套雅迪极钠S9等表明，大佬们已(yǐ)经走在前面，率(lǜ)先在两(liǎng)轮电动(dòng)车和低速(sù)电动车(chē)领域(yù)实现装车应用。而传艺科技除(chú)了在岁末(mò)年初公告与中(zhōng)祥航业、江(jiāng)苏新能(néng)源、德(dé)博(bó)新能源签订项(xiàng)目合作或战略合作协(xié)议外，并未(wèi)官宣重点客户。

　　每(měi)每(měi)有投资者问及客户情况时(shí)，公司都以(yǐ)“目前(qián)订(dìng)单下游运(yùn)用覆盖储能、低速(sù)电动车(chē)及电动工具等多个(gè)领域”“公司钠离子电(diàn)池(chí)送样后客户的反馈普遍较为良好，并已与多名客户签(qiān)订(dìng)了销售订单(dān)”“公司已与多家知名(míng)两轮电动(dòng)车品(pǐn)牌开展送样(yàng)和合作意向洽谈(tán)等工作(zuò)”等进行回(huí)复(fù)。至于具(jù)体的客(kè)户(hù)名称和订单(dān)金(jīn)额，一直语焉不详。

　　且2023年，钠电池产能落(luò)地(dì)正数倍(bèi)级增长。上海钢(gāng)联新能源(yuán)事业部钠电池分析师汪(wāng)奇告诉钛媒体APP，2022年钠电池(chí)项目(mù)落地产能有3GWh左右，预计2023年落地产能将(jiāng)达到13-15GWh。ICC鑫椤(luó)资(zī)讯最新(xīn)发布(bù)数(shù)据则称，到2023年(nián)底，预计(jì)钠电池产(chǎn)能将增加至21GWh。无(wú)论(lùn)是哪种预测，今年钠电池(chí)落地(dì)产能大幅(fú)增加已(yǐ)可(kě)预见(jiàn)。

　　“参(cān)考锂电池行业产(chǎn)能利用率，钠电(diàn)池落(luò)地的产能中(zhōng)可以实现(xiàn)装(zhuāng)机(jī)的在4-5GWh左右，而铅(qiān)酸(suān)电池(chí)的(de)市场规模接(jiē)近(jìn)40GWh。前期用于(yú)两轮车(chē)的钠电(diàn)池(chí)不到5％，后面成本降下(xià)来才会有较大比例的(de)替代。”汪奇(qí)认为，今(jīn)年钠电池只会小(xiǎo)批(pī)量(liàng)应(yīng)用到多元化(huà)场(chǎng)景。

　　然传艺(yì)科(kē)技(jì)却(què)十(shí)分自信(xìn)，其在调研记(jì)录中预(yù)测，预计(jì)2023年公司实际(jì)出货量在2GWh-3GWh，相当于其占去了2023年钠电池市场的(de)绝(jué)大部(bù)分份额。

　　来源：传艺科技2023年1月9日(rì)投资(zī)者关系活(huó)动记录表

　　需要注(zhù)意的是，沉寂(jì)多(duō)年的钠电池是在(zài)此前锂价飙(biāo)涨的背(bèi)景(jǐng)下作为(wèi)“替代”而被推到台前的，去年底以来，碳酸锂价格持(chí)续下行，4月20日(rì)电碳价格均价(jià)已经跌至18万元/吨(dūn)。一(yī)时间，锂价持续下跌会否影响(xiǎng)钠电(diàn)池商(shāng)业化进(jìn)程的讨论甚嚣尘(chén)上。

　　中科院院士欧阳明高近日就表示(shì)：“钠电池(chí)能够起到(dào)对锂电池的平(píng)衡作用(yòng)，平(píng)衡锂价，保(bǎo)证锂资源(yuán)的供应安全，不太可(kě)能成为(wèi)主流。锂(lǐ)价(jià)一便宜，就会让(ràng)钠离子的发展陷入(rù)被动。”但(dàn)他也强调(diào)，“钠离子(zi)技(jì)术一定要发展，因为它是锂离子(zi)电池的(de)一个有益的补充。”

　　汪奇称，锂电和(hé)钠电建设(shè)成(chéng)本接近(jìn)，目前三元钠电量产的生(shēng)产成本在0.45-0.5元(yuán)/Wh，铁(tiě)锂电池在0.5元(yuán)/Wh左右。其(qí)进一步(bù)向钛媒体APP分析，“钠(nà)离子电池性能比较(jiào)接近(jìn)磷酸铁锂电池，高能量(liàng)密度的也接近三(sān)元(yuán)523电(diàn)池。目前(qián)电碳价格(gé)下跌至16-18万元/吨，锂电池(chí)成(chéng)本大幅(fú)下降(jiàng)40％以上，所以目前(qián)已经和钠电池成本基本(běn)相当；而由于锂原料价格大幅下降(jiàng)，目前铁锂和锰酸(suān)锂等电池(chí)成(chéng)本(běn)已经优于(yú)钠电池。今(jīn)年碳酸锂价格在20万以下时(shí)，锂电(diàn)池(chí)对钠电池有明(míng)显优势。”

　　当然，市场普(pǔ)遍认为钠电池还有降本的空间(jiān)。兴储世(shì)纪总裁助理刘继茂就告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“待产业链完善后，规模(mó)量产后(hòu)钠(nà)离子电池(chí)正(zhèng)、负极(jí)材料(liào)价格(gé)可降至5万元/吨甚至以下，钠离子电池(chí)的理论BOM成本将低至0.40元/Wh。长期来看碳酸锂(lǐ)存在降价可能，但只要碳酸锂价格高(gāo)于15万元/吨，钠离子电(diàn)池的成本(běn)优势就依(yī)然存在，并(bìng)且随着技术不断发展、产业不断成熟，钠离子电池的降本空间有望进一步打开，该成本(běn)临界点仍有进(jìn)一步(bù)下(xià)探的可(kě)能。”

　　汪奇也称，明年钠电产业规(guī)模(mó)化(huà)完成后，能和锂离(lí)子电(diàn)池的(de)成本(běn)拉(lā)开差(chà)距，接近(jìn)铅酸电池的(de)成本(běn)。但能量密(mì)度(dù)的限制，使得碳酸(suān)锂价格在15万以上(shàng)时，成熟后(hòu)的钠离子电池有一定(dìng)优势(shì)；碳酸(suān)锂(lǐ)价格(gé)在10万(wàn)左右及(jí)以下时(shí)，钠离子电(diàn)池(chí)在动力领(lǐng)域优势较小(xiǎo)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，包括传艺(yì)科(kē)技在内，诸多入局(jú)钠电池的企业都(dōu)言锂价(jià)下跌无碍(ài)钠(nà)电池商业化(huà)进(jìn)程。但随着锂价持(chí)续下降，钠(nà)电池(chí)利润率下降或也是必然的(de)。

　　以传艺科(kē)技(jì)为例，其(qí)在1月(yuè)9日(rì)的调研记(jì)录中曾表(biǎo)示(shì)，公司钠(nà)电池定价主(zhǔ)要根据碳酸锂(lǐ)的价格，一(yī)般(bān)给(gěi)到客户的价格(gé)比磷酸铁锂便宜(yí)25-30％，且定价会随碳酸锂(lǐ)价格波动而波动。

　　缺乏(fá)长远投资定力 过(guò)往项目频频“跳票(piào)”

　　资(zī)金和(hé)产(chǎn)能(néng)消化之外，市场还担(dān)忧(yōu)传艺(yì)科技(jì)项目投(tóu)资(zī)的定力。

　　尽管公司对进军钠电领域(yù)雄心(xīn)勃勃，然(rán)而钛(tài)媒体APP梳理其过往投资履(lǚ)历发现，传艺科(kē)技在投资(zī)上(shàng)缺(quē)乏长远定(dìng)力，临时“跳票”甚至(zhì)终止募投计划可谓(wèi)“家常便饭”。

　　2017年4月，传(chuán)艺科技IPO募资4.81亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)将(jiāng)2.98亿元投(tóu)向FPC生产项目，9418.08万元(yuán)投向薄(báo)膜线(xiàn)路板生产线技改并扩产(chǎn)项目(mù)。然(rán)2018年4月(yuè)公司就(jiù)变更募资用途，将(jiāng)FPC生产(chǎn)项目未用的资金1.20亿(yì)元和1.04亿元分别用于(yú)3D玻(bō)璃(lí)面板(bǎn)生产项(xiàng)目、轻薄型键(jiàn)盘生产项目，已(yǐ)经使用了7737.67万元募资的FPC生产项目则被(bèi)终止(zhǐ)。

　　2019年8月，又将(jiāng)薄(báo)膜线路板(bǎn)生产线技改并扩产项(xiàng)目的实施(shī)地点(diǎn)从一厂搬迁(qiān)至(zhì)二厂；2021年6月，再将该项目的实(shí)施地点变更为重庆市合川c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算(chuān)区工业园区核心区高阳路(lù)30号，实(shí)施主体则从传(chuán)艺(yì)科技变为全(quán)资子(zi)公司重庆营志。

　　2020年12月(yuè)，IPO募投(tóu)项目则再(zài)生变(biàn)。公(gōng)司(sī)终止实施3D玻璃面板生产项目（已投入募(mù)资7445.13万(wàn)元），并将该项目剩余(yú)资金全部投入轻薄型键盘生产项目的建设，并将后(hòu)者的产能从(cóng)1600万台提升(shēng)至2240万(wàn)台。

　　2020年8月，传(chuán)艺科技再融资，定增募资6亿(yì)元(yuán)，其中的4.20亿元用于年产18万平(píng)方米中高(gāo)端印制电路板(bǎn)建设项(xiàng)目。但次年6月，公司将该项(xiàng)目中的SMT工序实施地点由江苏省(shěng)高(gāo)邮市经开区凌波路33号改建至江苏省高(gāo)邮(yóu)市经开区(qū)凌波路49号的闲(xián)置厂(chǎng)房；2023年3月，传艺科技(jì)再“变卦”，又将该项目剩余募资(zī)（已投入募资2.41亿元）1.75亿元变(biàn)更用(yòng)于投入(rù)“钠离子电池制造二期5.5GWh项目”。

　　频(pín)频变(biàn)更募投(tóu)计划的地(dì)点、资金乃至项目(mù)，直接的后果就(jiù)是原有的(de)投入(rù)打水飘、投资效率低下(xià)以及建成项目实际(jì)效(xiào)益与预计天(tiān)差(chà)地别。

　　根(gēn)据招股书，薄膜线路板生产(chǎn)线技改并(bìng)扩产项目(mù)建设期仅12个月(yuè)，达产年可实现(xiàn)销售收入2.24亿(yì)元。定期报告显示(shì)，2018年6月30日，该项目就已经建成。但2019年-2022年(nián)，该项目的效益分别仅283.41万元、447.55万元、948.94万元和(hé)2599.93万(wàn)元。

　　而(ér)根据定增方案(àn)，年产18万平方米中(zhōng)高(gāo)端(duān)印(yìn)制电路板建设(shè)项目建设期也仅12个月，预计达产年实现(xiàn)营收7.48亿元(yuán)，项目(mù)净利润1.31亿元。然两年多时(shí)间过去(qù)了，截至2022年(nián)12月31日，该项目投资(zī)进(jìn)度也仅57.26％。2021年、2022年该项目效益分别为-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预期(qī)相去甚远。

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