私募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业(yè)协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记(jì)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人9000余(yú)家，存续(xù)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)重要的机(jī)构投(tóu)资(zī)者(zhě)之一。中基协结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业实践，坚持规范发(fā)展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环(huán)节(jié)提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资(zī)基金初(chū)始募集及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了(le)修(xiū)订后的《私募(mù)投(tóu)资基(jī)金(jīn)登记备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确(què)了私募(mù)登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中就(jiù)提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当明确约定(dìng)，除市(shì)场波(bō)动导致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的(de)基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于(yú)每(měi)月一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风(fēng)险，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资(zī)产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗明确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定所(suǒ)投资(zī)的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者资(zī)产管理产品不再投(tóu)资除(chú)公(gōng)开募(mù)集(jí)基金以外的其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不(bù)得(dé)为(wèi)不适格投资者(zhě)提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等(děng)要(yào)求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先(xiān)与(yǔ)公(gōng)平交易原则，防范利(lì)益(yì)输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等(děng)方面(miàn)提出(chū)规范(fàn)要(yào)求(qiú)。进一(yī)步细化对私募证券投资(zī)基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同(tóng)规(guī)模私募证券投资基金管理人和(hé)私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私(sī)募证券投资基金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压(yā)力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基(jī)金管理人(rén)在最近一(yī)年度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的(de)，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压(yā)力测试(shì)。私(sī)募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续(xù)更新(xīn)流动(dòng)性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第(dì)三方(fāng)下达(dá)投(tóu)资指(zhǐ)令或者自(zì)行负(fù)责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规(guī)避(bì)投资(zī)范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要求(qiú)的通(tōng)道(dào)服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监管的(de)实际(jì)标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目(mù)前(qián)征求(qiú)意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后(hòu)会(huì)快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的(de)整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的(de)健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关(guān)于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的(de)电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基金合(hé)同(tóng)变更的，变更(gèng)后内(nèi)容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存(cún)续期，以促进(jìn)目(mù)前存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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