近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全(quán)球(qiú)主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投资局(jú)等多(duō)家主权财(cái)富基金增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金(jīn善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么)桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的重要(yào)原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的(de)理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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