原本(běn)被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱动(dòng)增长(zhǎng)的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增(zēng)长(zhǎ忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义ng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变(biàn)成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四(sì)家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说(shuō)明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是(shì)因为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数(shù)较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报(bào)中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基(jī)本都在(zài)两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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