文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大(dà)笔超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历(guī)模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民(mín)还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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