金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济(jì)运行(xíng)情况新(xīn)闻(wén)发布会。厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当(dāng)前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回(huí)落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场(chǎng)价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格(gé)的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏(fá)力(lì)、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的(de)排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四(sì)是上年(nián)同期(qī)对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年(nián)国际(jì)油价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的(de)还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服(fú)务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常态(tài)化运行，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个(gè)月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制(zhì)品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求(qiú)相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释(shì)放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而(ér)市场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价(jià)格短期下行(xíng)情(qíng)况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过(guò)去一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较高(gāo)景气区(qū)间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷(dài)现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国(guó)际(jì)油(yóu)价(jià)一度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用(yòng)，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)力也在(zài)增强，供需(xū)缺口有(yǒu)厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么望趋于弥(mí)合(hé)，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均(jūn)值(zhí)水平(píng)附近。

　　报(bào)告(gào)表示(shì)，当(dāng)前我国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩(suō)主要(yào)指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不(bù)符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总供求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物(wù)价回(huí)落(luò)来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得(dé)物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价(jià)格(gé)的提振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏初期。以企业(yè)中长期资(zī)金来源刻画(huà)的有效(xiào)社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持(chí)续(xù)回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回落(luò)，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在(zài)年中(zhōng)前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类(lèi)似特征；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同(tóng)的(de)是，当前资(zī)金多(duō)滞留(liú)在银行(xíng)体(tǐ)系、而(ér)不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民与(yǔ)企业(yè)之(zhī)间信用派(pài)生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠(kào)企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济效应不(bù)同过(guò)往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业(yè)投资表现(xiàn)显著强于(yú)房地产；伴随(suí)融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱(ruò)的(de)迹(jì)象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同(tóng)时，市(shì)场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发(fā)零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也(yě)在累积。地产大(dà)周(zhōu)期(qī)向下已是共识，地产链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期(qī)超(chāo)调后的修复出(chū)现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需(xū)求释(shì)放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能级城市(shì)需(xū)求。

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