来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在(zài)高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道相遇时间的公式 相遇时间怎么求琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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