私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施(shī)登(dēng)记备案(àn)以来(lái)，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登记(jì)私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐(zhú)步(bù)多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的(de)机构投资者之(zhī)一。中基协(xié)结合私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业实践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线(xiàn)要求(qiú)，针(zhēn)对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初(chū)始募集及(jí)存(cún)续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了(le)修订后的《私募投资(zī)基金登(dēng)记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易(yì)日(rì)出现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这(zhè)也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得(dé)高于每月一(yī)次。为引(yǐn)导投(tó9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少u)资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基(jī)金合(hé)同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风(fēng9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少)险，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合(h9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少é)的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的全部私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行活(huó)期存(cún)款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公(gōng)开募(mù)集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金架构(gòu)应当(dāng)清晰(xī)、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要(yào)求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者金(jīn)融机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不(bù)再投资除(chú)公(gōng)开募集(jí)基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不(bù)适格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测(cè)试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人(rén)控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人(rén)在最(zuì)近一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次(cì)压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和(hé)自(zì)身管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投资(zī)指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者(zhě)自行负责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私募基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者(zhě)门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私募(mù)基金相对(duì)其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投(tóu)放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过(guò)，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发生变化的(de)，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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