近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电(diàn)子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的(de)关(guān)键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二(èr)大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股(gǔ)股东还(hái)与(yǔ)第二(èr)大股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度(dù)等(děng)级分为电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会(huì)产生部分(fēn)食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业(yè)客户外(wài为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹)，还销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业客户。由(yóu)于(yú)可(kě)口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要(yào)求高于一般的(de)食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为符合食品级(jí)要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性损益(yì)是指公司(sī)发(fā)生的与经营(yíng)业(yè)务(wù)无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了(le)真实(shí)、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实(shí)现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批(pī)量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销售收入(rù)占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少(shǎo)上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续(xù)提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为(wèi)上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的(de)间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的(de)是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二(èr)期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市委(wěi)审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源(yuán)以及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品相关(guān)业务(wù)的(de)主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他(tā)公司主营业务(wù)及(jí)应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期(qī)大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机(jī)硅DMC等(děng)周(zhōu)期(qī)性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线(xiàn)。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集(jí)团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东兴(xīng)发集团(tuán)的(de)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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