2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年(nián)，作为新(xīn)能源的重点领域，光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业产(chǎn)量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力(lì)分化严(yán)重(zhòng)，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据(jù)显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业主要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的(de)竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增(zēng)加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来(lái)降价与(yǔ)去库(kù)存阶段，这对于(yú)中下游企业来说(shuō)意味着原材料(liào)成(chéng)本得(dé)到控制，利于(yú)企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要(yào)方向的(de)光(guāng)伏设(shè)备(bèi)，市场加大对(duì)上(shàng)市公(gōng)司的扶持(chí)力度(dù)。金融界上市公(gōng)司研究院统计发(fā)现(xiàn)，行业(yè)中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政(zhèng)府(fǔ)补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是(shì)上市企业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来看，根据(jù)国家能(néng)源局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业(yè)2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公(gōng)司在去年电池(chí)片环节(jié)尤其(qí)是(shì)大(dà)尺寸电池处于供不(bù)应求的状态(tài)，年(nián)内累(lèi)计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业(yè)归母净利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现(xiàn)，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利(lì)率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利(lì)率(lǜ)最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利(lì)率较(jiào)快提升，首先(xiān)是源于供不(bù)应求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价(jià)格波(bō)动巨(jù)大(dà)，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及(jí)量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动(dòng)毛利率虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容(róng)易形成规(guī)模效应(yīng)。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特(tè)别(bié)是(shì)大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈(yíng)利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的(de)光伏加工设备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的(de)头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料(liào)涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率(lǜ)在该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年(nián)逆变器全球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计(jì)装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速(sù)度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出(chū)下(xià)行(xíng)趋势(shì)，行(xíng)业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的(de)阶段高(gāo)点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月(yuè)11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的(de)经(jīng)营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利(lì)的影响。今(jīn)年(nián)一季(jì)度，大全(quán)能源(yuán)实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还(hái)是同比(bǐ)，相较而言都有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存积(jī)压风险。以大全(quán)能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存(cún)货(huò)周转率变(biàn)化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于求的局面，在清(qīng)理库存的(de)阶段下，硅(guī)片价格还有进一(yī)步(bù)下行(xíng)空间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏(fú)加工(gōng)设备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控(kòng)制原材料(liào)成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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