来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价(jià)格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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