来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日(rì)召开会议(yì)，分析研究当前经济(jì)形势和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长好(hǎo)于(yú)预期。不(bù)过当(dāng)前经(jīng)济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高(gāo)质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外(wài)，产业政(zhèng)策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速(sù)度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从(c麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁óng)一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的，内生动力还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动(麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁dòng)高质量发(fā)展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度(dù)有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附(fù)近的增速，还(hái)有较大的(de)差距(jù)。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年(nián)经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会(huì)通(tōng)过强(qiáng)刺激(jī)的(de)方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和(hé)激(jī)发经(jīng)营主体活(huó)力(lì)结合(hé)起来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的(de)力量(liàng)去(qù)推动经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇(yáo)”，破(pò)除影响(xiǎng)各(gè)类(lèi)所有制企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律(lǜ)法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下决(jué)心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力(lì)为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议(yì)提(tí)出，积(jī)极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策(cè)要(麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁yào)“精(jīng)准有力”，延续了(le)去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议(yì)的相关表述(shù)是(shì)“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大(dà)需求是(shì)未(wèi)来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收(shōu)入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际(jì)高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实(shí)科技自立自强根(gēn)基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通(tōng)用人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机(jī)构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和(hé)去年(nián)最大的(de)不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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