事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价(jià)格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相关(guān)价格(gé)回落(luò)，与线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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