4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速(sù)低(dī)于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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