4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.8什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试6％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内(nèi)部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商业服务(wù)新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波(bō)的不确定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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