美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避(bì)免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾出(chū)现过实质(zhì)性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市(shì)场关(guān)注(zhù)的(de)重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共有22500500万越南盾是多少人民币，1人民币=万越南盾是多少人民币，1人民币=次触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到(dào)了上调或暂(zàn)停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都(dōu)遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美(měi)国(guó)和(hé)发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是(shì)关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也(yě)对记者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的一(yī)个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达(dá)成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市场并没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的(de)资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组合(hé)下行风险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对(duì)冲策(cè)略是做空(kōng)美国高评(píng)级(jí)银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也是一(yī)大利(lì)好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃(āi)落(luò)定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限(xiàn)法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就(jiù)业数据(jù)和(hé)工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开(kāi)启降(jiàng)息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会继续(xù)加(jiā)息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计将可于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币(bì)政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)的(de)态度。

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