公募(mù)基金交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结(jié)算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时(shí)资(zī)金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了托(tu那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲ō)管行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差异化的(de)需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来(lái)的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结(jié)为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交收分离：那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资(zī)端(duān)业务(wù)也是(shì)通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益(yì)，有利于券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确(què)各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关(guān)注，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客(kè)户的(de)能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金(jīn)和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规(guī)模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠(qú)道(dào)的(de)营销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也(yě)从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及(jí)需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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