近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季(jì)度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不(bù)少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资(zī)局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但艾特是什么意思是这(zhè)一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是(shì)可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每(m艾特是什么意思ěi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价(jià)格(gé)的(de)还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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