原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽(hū)视(shì)的(de)影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一(yī)个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存(cún)在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库(kù)存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量(liàng)在(zài)不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节(jié)都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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