4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基建相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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