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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

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