金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大(dà)行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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