5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素(sù)的(de)，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估(gū)的(de)投(tóu)资机会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同时(shí)，随着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原有的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合(hé)理设(shè)置指标也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值(zhí)的(de)积极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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