金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低(dī)利率放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一(yī)样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量(lià大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看ng)下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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