文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续(x黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗ù)规(guī)模黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(m黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗ó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期或不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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