事件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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