来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究当前经济形势(shì)和经济(jì)工(gōng)作(zuò)。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延续，短期政策不(bù)太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发展要(yào)求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需(xū)求主要依(yī)靠自(zì)发(fā)修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复(fù)速(sù)度或(huò)将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确(què)实(shí)好(hǎo)于去年四季度(dù)时的预(yù)期。但随后会议(yì)也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较(jiào)大(dà)的(de)差(chà)距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策(cè)呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存(cún)在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期(qī)不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调(diào)经济要(yào)实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经济(jì)工作会(huì)议精神(shén)一致。这也(yě)意味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力(lì)量去推动(dòng)经济(jì)修复，通(tōng)过改革开(kāi)放的方式(shì)激(jī)发高质(zhì)量的增(zēng)长。所以会(huì)议(yì)指出(chū)，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的(de)要求，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月(yuè)会议(yì)的相关表述(shù)是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳(láo)动(dòng)收入的(de)自(zì)然(rán)修复。人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟rong>另一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸(mào)外资基本(běn)盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配(pèi)套(tào)电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业规范健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严(yán)控新增隐性债务”。我们(men)认为(wèi)，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出(人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟chū)清(qīng)，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年(nián)最大的(de)不同是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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