近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福电子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司(sī)客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事(shì)从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家照纯度(dù)等级(jí)分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和(hé)面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符合食品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业(yè)务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地(dì)反映公(gōng)司正(zhèng)常盈(yíng)利(lì)能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业(yè)务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报稿列举的(de)同(tóng)行(xíng)业可比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户(hù)的产品认(rèn)证(zhèng)及(jí)批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集成电(diàn)路用湿电子(zi)化(huà)学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大(dà)股东为国(guó)家(jiā)集(jí)成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企(qǐ)业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核(hé)阶段的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联(lián)采购金额(é)（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的(de)下(xià)属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联(lián)采购(gòu)占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化(huà)学(xué)品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年(nián)第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市(shì)场价格(gé)持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及(jí)湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿(shī)电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的(de)业绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴(xīng)福电子(zi)曾(céng)受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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