大家周末好(hǎo)，先来看(kàn)下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军(jūn)队进入最高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社(shè)26日消息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当天(tiān)下令，将塞尔(ěr)维亚军(jūn)队(duì)的战备状(zhuàng)态提升到最(zuì)高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞(sāi)族(zú)区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科(kē)索沃(wò)战(zhàn)争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行(xíng)！这一(yī)数(shù)据(jù)创年(nián)内新高，美联(lián)储年(nián)内(nèi)不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务(wù)部最新数据(jù)显示，美(měi)国4月PCE物(wù)价(jià)指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和(hé)能(néng)源后的核心(xīn)PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪与当前经(jīng)济周期相关(guān)的通胀压(yā)力(lì)的周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交易(yì)商周五(wǔ)加大了对(duì)美(měi)联储(chǔ)将继续加(jiā)息的押注，数据公(gōng)布后(hòu)，这些合(hé)约的隐(yǐn)含收益率(lǜ)上(shàng)升，定价美联储在6月会(huì)议上将基(jī)准利率(lǜ)目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降(jiàng)息。但(dàn)他们最终承认，基于(yú)对期货的押注，今年(nián)降息(xī)的可能性不大(dà)。现(xiàn)在，他们(men)预(yù)计在(zài)2024年(nián)之前不(bù)会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于(yú)此前的(de)预期。强劲(jìn)的(de)经济增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动(dòng)力市(shì)场以(yǐ)及债务(wù)上限担忧的缓(huǎn)解降低了(le)今(jīn)年降(jiàng)息的可能(néng)性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦基(jī)金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱，油化工(gōng)与煤化(huà)工(gōng)板块略显分化。期(qī)货(huò)日(rì)报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度(dù)，还(hái)是下行斜率，均大(dà)于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在原油(yóu)下跌幅度(dù)不大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原料成(chéng)本端为煤(méi)炭的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端产(chǎn)品这一(yī)分化的(de)根源还是原料端表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的(de)战(zhàn)争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市场(chǎng)的(de)影射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块(kuài)内部(bù)来看(kàn)，前期原油价格(gé)的下行已触碰到中东主要(yào)产(chǎn)油国的(de)财政盈(yíng)亏(kuī)平衡(héng)成本、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美国页(yè)岩(yán)油非常规能源产量(liàng)增速(sù)持(chí)续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特(tè)和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供(gōng)给(gěi)约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中原油(yóu)的成本(běn)支撑、供应减量率先发生(shēng)，价(jià)格也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭(tàn)而言，年初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国(guó)内(nèi)三西主产区动(dòng)力煤的边(biān)际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭(tàn)全行业利(lì)润(rùn)丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松(sōng)的供需面持续(xù)带动产(chǎn)业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对(duì)近期(qī)煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整体(tǐ)便处于震(zhèn)荡(dàng)下行的趋(qū)势中，原料煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品(pǐn)种的(de)估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师(shī)刘书(shū)源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势(shì)震荡的走(zǒu)势，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持(chí)续(xù)走弱未见(jiàn)反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期(qī)期(qī)货研究(jiū)院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏(fá)利(lì)好驱动，消(xiāo)息面无利好刺(cì)激(jī)，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应(yīng)存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤增(zēng)加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在(zài)下调(diào)可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季(jì)部分(fēn)区域需求受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节(jié)性淡季，下游(yóu)用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤(méi)化工(gōng)受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗求弱势以及自身品种(zhǒng)的产能(néng)投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并(bìng)未(wèi)重启，所(suǒ)以终端产品的需求并没有因疫情解(jiě)封(fēng)后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加近(jìn)期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤(méi)炭的(de)大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较(jiào)之前有所放大(dà)。“煤化(huà)工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本(běn)端松动，但(dàn)煤化工(gōng)品(pǐn)种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示(shì)，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新(xīn)低(dī)，现货(huò)价格同(tóng)步(bù)走低，内(nèi)蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算(suàn)来看，行业整体(tǐ)处于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断(duàn)创下(xià)新低，部(bù)分地区现货价(jià)格回(huí)到历史低(dī)位，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)整体利润并(bìng)没有随着煤(méi)价(jià)回落、采(cǎi)购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或(huò)者(zhě)降负的消息，后(hòu)续(xù)值(zhí)得持(chí)续关注(zhù)这(zhè)一(yī)问题。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持续投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿(niào)素的产能不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游的需求难(nán)以匹配新(xīn)增(zēng)的产(chǎn)能，未(wèi)来其价(jià)格可能在(zài)1—2年都(dōu)维(wéi)持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者(zhě)去(被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗qù)产能(néng)的(de)阶段，后续大概率是一(yī)个产能的(de)上下游再(zài)平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看(kàn)来(lái)，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期主要取决于需(xū)求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口货源的(de)冲击，中长期看(kàn)，煤化(huà)工行情难(nán)有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而不是(shì)行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解到，近期(qī)能源化(huà)工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期(qī)货(huò)分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到(dào)供需基本面收紧的前(qián)景提振油(yóu)价上涨，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判陷(xiàn)入僵局带(dài)来(lái)的宏观情绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源(yuán)部长发言力挺油价(jià)和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人(rén)会议(yì)上承诺将加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃(táo)避(bì)其石(shí)油和燃料出口价格上限的(de)行为都对于油价起(qǐ)到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计今(jīn)年(nián)全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求(qiú)复苏(sū)的持续(xù)；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加(jiā)美(měi)国即将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从(có被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗ng)成(chéng)本端(duān)带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化(huà)工(gōng)较强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超(chāo)预(yù)期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进(jìn)口的大幅下降和(hé)随着出行旺(wàng)季来(lái)临显著增(zēng)长的需求；包(bāo)括汽(qì)油和精炼油在内的成品油库(kù)存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也(yě)环比增加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特能源部(bù)长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进一步减产，叠(dié)加(jiā)美国的收储均将收(shōu)紧下半年全球(qiú)原油平衡(héng)表。但在美国债务上限谈(tán)判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍(réng)然(rán)会影响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场需关注美(měi)国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目(mù)前油价(jià)被市场接受(shòu)度提(tí)升，预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原油成(chéng)本将基(jī)本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议可(kě)能不会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维(wéi)持5月平(píng)均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的(de)聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌(diē)落(luò)至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油(yóu)折算(suàn)成本的(de)加工利润(rùn)反而出现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油(yóu)及成(chéng)品油(yóu)发运船期中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起(qǐ)暂停的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长(zhǎng)再次对(duì)原油市场做空者发出警告(gào)，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危机和美国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)带来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产(chǎn)的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季(jì)度起的基准(zhǔn)去库预期(qī)仍将(jiāng)为原油(yóu)带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工(gōng)品表现(xiàn)中，油制强于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原料价格表现上，目前国(guó)内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行(xíng)的趋(qū)势依然存(cún)在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价(jià)往往容(róng)易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤(méi)市(shì)场中下游库存有(yǒu)效去化，或低价格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前(qián)，油化工结(jié)构性强(qiáng)于煤化工的(de)行(xíng)情仍然有望延续。

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