4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业(yè)相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(z定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思ēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经(jīng)验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思>我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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