文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连(lián)续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光)月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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