事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品价格(gé)回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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