来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性(xìng)需林心如生肖，林心如生肖属什么求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng林心如生肖，林心如生肖属什么)胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。林心如生肖，林心如生肖属什么ng>2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化(huà)新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业(yè)的(de)支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。