私募基金(jīn)运作即(jí)将迎来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范，中基协(xié)实施(shī)登记备(bèi)案(àn)以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范(fàn)，完(wán)善私募(mù)证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环(huán)节(jié)提出了(le)规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集(jí)及(jí)存续(xù)规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的(de)《私募(mù)投资(zī)基金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交易日(rì)出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金采取(qǔ)资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一(yī)私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的(de)全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据(jù)、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集(jí)基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避监(jiān)管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行(xíng)的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投(tóu)资(zī)的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募(mù)集基金以外的其他(tā)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私(sī)募(mù)证券投资基金在交易系统安(ān)全(quán)、异(yì)常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊交易(yì)）的(de)信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不(bù)同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)要求(qiú)规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人定期(qī)开(kāi)展压力(lì)测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每(měi)季度至少进行一次压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续(xù)更(gèng)新流动性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下(xià)达投(tóu)资指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金(jīn)融(róng)机构(gòu)、其他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私(sī)募人士(shì)向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金融(róng)机构管理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的(de)水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募(mù)基(jī)金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方(fāng)的(猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么de)投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及(jí)管理人的整体运营和服(fú)务(wù)水平上，而(ér)非政猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么策监管红(hóng)利。这将更有利于行业(yè)的(de)健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金新募集(jí)的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金合同存(cún)续(xù)期(qī)限发(fā)生变化的，应当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改。

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