事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余额低于(yú)最低(dī)留(liú)存额（含）的部(bù)分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规(guī)定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与河北保定技校排名，保定技校前十名农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上(shàng)限的(de)银(yín)行(xíng)主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也河北保定技校排名，保定技校前十名纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 河北保定技校排名，保定技校前十名年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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