5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药(yào)和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架(jià)是(shì)第一位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经(jī新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久ng)形成了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价(jià)值评(píng)价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估(gū)值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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