2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们(men)对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币等(děng)其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外(wài)流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美(měi)国金融(róng)体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的(de)数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提(tí)供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国(guó)的(de)盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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