原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现(xiàn)之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多(duō)年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一(yī闲游的意思 闲游的反义词是什么)个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，闲游的意思 闲游的反义词是什么二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业不(bù)约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累(lèi)闲游的意思 闲游的反义词是什么计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财报(bào)发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级(jí)梯队(duì)，都是在(zài)各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产品升(shēng)级和(hé)全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是(shì)行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在(zài)价(jià)格倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了(le)同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别(bié)是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在(zài)投资者关(guān)系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存量(liàng)产能(néng)过剩是不(bù)争(zhēng)的事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业(yè)各(gè)环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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