金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音e="BOX-SIZING: border-box">在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xī其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音n)其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济(jì)发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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